Metodi di pagamento nelle acquisizioni di imprese. Determinanti e conseguenze economiche dell'earnout payment

Dalla scelta del metodo di pagamento (cash, stock o misto) mediante il quale finanziare un’operazione di acquisizione possono derivare importanti conseguenze economiche, fra cui il mantenimento (o la perdita) della governance dell’impresa e il conseguimento di rendimenti azionari positivi – o negativi – generati dalla reazione degli investitori alla disclosure dell’operazione. Negli ultimi anni si è assistito alla diffusione di una nuova modalità di pagamento, l’earnout, mediante la quale l’impresa acquirente è tenuta a pagare una quota iniziale del prezzo di acquisizione alla data di conclusione dell’accordo e a rinviare al futuro il pagamento di una quota aggiuntiva a condizione che l’acquisita raggiunga determinati obiettivi di performance. L’earnout rappresenta un meccanismo attraverso cui l’impresa acquirente può ridurre il rischio dell’errata valutazione dell’acquisita, incoraggiando al tempo stesso i manager di quest’ultima a migliorare le performance economico-finanziarie dell’impresa. Il presente lavoro esamina la diffusione dell’earnout nei Paesi del G20, individuando le condizioni che ne hanno favorito la diffusione ed evidenziando gli effetti della sua adozione. Le conseguenze economiche dell’earnout sono state analizzate sia in termini di market outcomes, ossia di liquidità delle azioni dell’acquirente, sia di earnings quality, osservando le pratiche di manipolazione di bilancio seguite dalle imprese acquisite nel periodo che precede la conclusione degli accordi di acquisizione.